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公司发布2026年一季报，2026年Q1公司营收195亿元，同比增长192%；实现归母净利润57亿元，同比增长262%；扣非归母净利润57亿元，同比增长264%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
1.6T新品推动盈利高速增长：报告期内受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块特别是1.6T占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。此外由于1.6T产品快速放量，带动公司毛利率环比继续提升1.6pct至46.1%，后续伴随1.6T产品产能持续扩张，毛利率有望进一步提升。
费用管控良好，持续加大新产品研发投入：Q1公司净利率32.4%，环比提升2.1pct，费用管控良好；其中管理费用同比增长176%，主要原因是本期权益结算的股份支付成本及职工薪酬同比增加；财务费用同比增长1550%，主要来自于汇兑损失增长。研发费用增长122%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T薄膜铌酸锂等新产品技术领域。
行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，截止Q1末预付款为14.88亿元，较年初环比增加13.54亿元，主要是积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2026-2027相关订单，部分客户2028需求已沟通，行业需求仍处于供不应求状态，后续业绩增长确定性高。
风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。
轨道交通、海洋工程、核电等领域订单稳定增加，驱动营收稳健增长。公司发布2025年度报告，全年实现营业收入5.87亿元，同比+10.97%；归母净利润0.55亿元，同比+0.80%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+0.86%，营收保持稳健增长，主要受益于轨道交通、海洋工程、核电等领域订单稳定增加；利润端增速低于营收端主要系研发费用等各项期间费用增加。2025年公司销售毛利率28.17%，同比+0.1pct；销售净利率9.39%，同比-0.94pct。费用率方面，2025年销售/管理/财务/研发费用率为4.42%/6.67%/0.52%/5.63%，同比+0.02/-0.13/+0.27/0.54pct。2025年公司财务费用同比+135.88%，主要是贷款利息支出和汇兑损益增加所致。
营收结构保持稳定，2025年通风机占比约75%。分产品看，2025年公司通风机实现收入4.38亿元，同比增长7.13%，占总营收的比重为74.66%；毛利率27.33%，同比-0.68pct。冷却系统收入1.30亿元，同比大增18.95%，毛利率提升1.05pct至30.26%。分区域看，2025年公司境内收入5.12亿元，同比增长13.86%，占总营收的比重为87.19%，海洋工程、轨道交通、核电风机需求旺盛驱动高增；境外收入略有下滑，主要受EC风机海外需求波动影响。
轨交装备、新能源及海工领域需求扩增，可转债落地赋能公司新场景拓展。1）产品优势：公司聚焦中高端市场，为客户提供设备配套风机定制化服务，产品具备高可靠性、低噪音、高效率及轻量化四大核心优势，塑造差异化竞争壁垒。2）多领域需求扩增：①轨交：国内高铁网络规模稳居全球首位，城市群城际铁路与都市圈轨道建设加速，为装备需求提供持续动能。②新能源：AI算力拉动电力需求，全球燃气轮机市场正迎来新上行周期，公司作为GE在国内燃气轮机配套风机的唯一供应商将充分受益。同时我国大力发展清洁能源，风电光伏跃升发展，重大水电项目有序推进，核电在运在建规模升至世界第一，公司在新能源领域订单有望稳步增长。③海洋工程与舰船：公司与中船、招商、中集和芜湖造船等船厂保持良好合作，船用订单充足，部分项目排产可到2027年。④数据中心、储能和半导体等产业蓬勃发展，冷却塔需求前景广阔。3）定向可转债赋能：2026年3月公司完成2亿元定向可转债发行，募投项目产品拓展应用领域如水产养殖、污水处理、化工、数据中心、医疗和半导体净化等，有助于公司把握行业发展机遇，打开长期成长空间。
盈利预测与投资评级：公司2025年利润端受研发费用等期间费用增加影响增速不及我们前值预期，下调2026~2027年归母净利润预测为0.59/0.67亿元（前值为0.81/1.01亿元），新增2028年预测为0.78亿元，对应PE为34/30/26x，考虑公司坚持以中高端市场为目标，多个下游领域共驱动具备长期成长性，维持“买入”评级。
2025年母公司收入/净利润同比+3%/-14%，与Q1-3趋势一致。Q1ORA开始并表，单季度母公司实现收入/利润2.03/0.25亿元，同比-2%/-30%，收入或系部分客户订单变化、利润受管理费用增加及利息收入减少的综合影响。2025年软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊收入占比分别32%/30%/9%/14%/9%，前五者25Q4收入同比分别为-20%/+143%/-17%/+5%/+235%，26Q1收入同比分别-26%/+70%/-6%/+62%/+44%，我们认为片剂及软胶囊下滑主要系传统剂型的主动调整、符合行业趋势；功能饮品及硬胶囊高增或主要系并表ORA影响。26Q1境内/境外收入分别同增7%/142%，合同生产/自主品牌收入分别+28%/-36%。
2025年公司毛利率35.35%，同比-1.15pct；25Q4毛利率35.91%，同比+3.92pct；26Q1毛利率37.75%，同比+1.55pct。全年毛利率下行或主要系产品结构调整所致（行业蓝帽子占比下降、功能食品占比提升，公司订单亦是，而后者毛利率相对更低）；25Q4-26Q1毛利率上行或主要受海外子公司ORA并表影响，该部分利润率更高，提振整体盈利水平。
25Q4销售/管理/研发费用率分别为11.84%/5.94%/3.15%，同比分别+0.98/+1.09/-3.57pct，研发费用率优化明显，销售净利率同比+1.58pct至13.19%。26Q1销售/管理/研发费用率分别为9.14%/6.70%/2.88%，同比分别+0.24/+2.40/-0.38pct，管理费用率走高或主要系收并购带来的差旅费用以及中介机构费用走高，由于涉及双国运营，管理人员来往密切，前者或为后续常态，销售净利率同比-4.31pct至12.70%。
展望后续，内生及外延均有着力点：①2025年完成自有品牌战略升级，膳宝特已成功进驻胖东来、步步高等国内头部商超体系，同时与家家悦达成战略合作。2026年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，2026年以期提升膳宝特商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等终端。②跨境业务（ORA）：利用新西兰在乳制品、蜂产品、海洋生物等领域的原料资源优势，向国内引入2-3款具有国际原料优势的创新产品；为国际品牌客户提供“新西兰原产+跨境合规+一站式通关”的全链路出海服务。
盈利预测与投资评级：考虑到产品结构调整及跨国管理费用增加，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测至1.30/1.38亿元（前值2.04/2.32亿元），并新增2028年利润预测1.51亿元，对应PE为20/19/17倍。考虑到自主品牌及跨境业务均有着力点，维持“买入”评级。
新能源业务收入破百亿元，储能逆变器、电池包业务协同成长。1）25年公司储能逆变器收入52.2亿元，同比+18.9%；储能电池包收入38.3亿元，同比+56.3%。2）25年光伏逆变器收入10.5亿元，同比-7.2%。3）25年环境电器收入20.1亿元，同比-36.2%。
利润端：2025年毛利率略有下降，主要系1）电芯涨价成本上升使得储能电池包毛利率同比-9.5pcts；2）热交换器/除湿机订单大幅下降但固定成本仍在，毛利率分别同比-4.7/-4.4pcts。25年逆变器整体毛利率47.7%基本稳定（储能/光伏逆变器分别51.1/32.1%）。
能源紧张+海外储能政策拉动，26Q1业绩超预期。26Q1公司业绩大幅增长主要受地缘政治波动、能源安全、各国储能相关政策等影响在欧洲市场工商储补贴支持、澳大利亚户储补贴政策，东南亚、非洲中东在油价上涨、缺电等能源危机背景下，预计户储/工商储需求爆发，将共同带动公司逆变器、电池包订单量快速提升。
2026年4月16日，公司披露2026年一季报，期内实现营收10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利2.0亿元，同比-12.5%；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。
1）分产品：2026Q1100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收2.7/5.8/2.2亿元，同比分别+22%/-7%/-8%；综合25Q4+26Q1来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300元以上产品营收占比约24%，整体公司结构保持提升态势；此外，公司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。
2）分区域：2026Q1省内/省外分别实现营收7.9/2.9亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1末省内/省外经销商分别为320/638家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。
1）2026Q1公司归母净利率同比-2.4pct至18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct至62.9%，管理费用率/销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct均有节余。
2）2026Q1末合同负债余额8.7亿元，环比+0.5亿元、同比+2.9亿元，26Q1营收+△合同负债同比+9%；26Q1销售收现12.7亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。
吉林碳谷发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入25.37亿元，同比增长58.21%；实现归母净利润1.79亿元，同比增加90.24%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入6.62亿元，同比增长43.87%，环比下降3.80%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长264.41%，环比下降8.28%。
公司主要从事碳纤维材料的研发和销售，2025年公司营收、净利润均有大幅度增长。受益于风电、体育休闲、低空经济等下游需求回暖，公司核心产品碳纤维原丝实现营收21.26亿元，同比增长58.72%；碳丝营收4.04亿元，同比增长54.10%。通过规模化生产、工艺优化与降本增效，公司碳纤维原丝毛利率提升0.92个百分点至18.50%，碳丝毛利率提升4.91个百分点至14.73%，盈利结构持续优化。长期来看，公司产能规模优势与成本壁垒不断巩固，高端产品推动盈利中枢稳步上移。
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.27pct/-0.42pct/-1.73pct/-0.82pct，销售费用率下降主要原因为报告期内严控费用支出；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-3.86亿元，现金流出较上年同期扩大21.52%。
公司后续增长动能充足。产能方面，公司15万吨碳纤维原丝项目预计在2026年完工，3万吨高性能碳纤维原丝项目进入产业化攻坚阶段，预计2028年形成新增供给。公司同步布局50K大丝束与T800/T1000级超高强产品矩阵；干喷湿法工艺全线人，全年新增19项专利授权，固定资产同比增长41.06%，在建工程同比下降73.75%实现产能集中转固，构筑技术与成本双重壁垒，产能规模扩张带来的量增优势与高端化转型形成的差异化竞争力共振，打开公司高质量发展空间。
公司碳纤维产能快速扩张，新技术新产品协同投放打开增长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.90、3.83、4.31亿元，当前股价对应PE分别为35.0、26.5、23.5倍，给予“买入”投资评级。
新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。
事件：公司近日发布2025年度业绩预告，报告期实现营收为200.94亿元，同比+8.12%；归母净利润13.80亿元，同比+90.55%；扣非归母净利润为8.45亿元，同比+22.27%；基本每股收益为1.12元，加权平均ROE为12.59%，较上年提升5.63个百分点；扣非后加权平均ROE为7.54%，较上年提升0.92个百分点。利润分配预案为拟每股派发现金股利0.2元（含税）。点评如下：
白鸡种源性能持续突破，养殖成本管控成效显著。2025年，公司白鸡业务鸡肉生食产量为154.77万吨，同比+9.82%；鸡肉生食销量为157.68万吨，同比+12.40%；实现营收104.4亿元，同比+0.81%；产销量增长，主要受益于两个方面：1）种鸡性能提升。2025年，公司种鸡性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，产蛋率、生长速度、抗病性等指标均达到国际领先水平。2）并购落地驱动规模扩张。2025年5月，公司完成了对安徽太阳谷公司（该公司拥有6500万羽肉鸡年产能和9万吨食品加工能力）54%股权的并购，实现了对其的全资控股和并表，公司肉鸡养殖产能和食品加工业务规模因此也得以扩大。营收增速不及销量增速，主要受行业景气回落和鸡价低迷的影响。根据WIND数据，2025年我国主产区白羽肉鸡毛鸡均价为7.09元/公斤，同比下跌了6.72%。2025年，公司毛利率为5.56%，同比下降了0.14个百分点。毛利率保持相对稳定，主要受益于养殖成本端的优化。2025年，受益于自研种鸡性能提升，叠加公司持续推进经营管理精益化，公司肉鸡综合造肉成本同比下行超5%，为利润增长奠定了坚实基础。
食品加工业务量利齐升。2025年，食品加工业务在市场营销方面制定了有针对性的渠道策略、品类策略和产品组合策略并取得成效，B端和C端业务全面增长，食品加工业务全年肉制品产量为41.78万吨，同比+32.7%；销量为44.76万吨，同比+41.25%；实现收入85.51亿元，同比+21.99%；毛利率为20.11%，较上年提升了0.5个百分点。其中，C端业务实现收入约35.5亿元（含安徽太阳谷2025年并表后的C端收入），同比增长超60%。
全年两次分红，高分红、高股息率特征明显。2025年前3季度，公司实施了每股派发现金红利0.3元（含税）的利润分配方案，加上本次将要实施的利润分配，全年累计现金分红总额达到6.19亿元，折合每股现金分红为0.5元，按照近期股价计算的股息率约2.7%。自上市以来，公司持续高比例现金分红，累计现金分红74.80亿元(含上述2025年度利润分配预案的分红金额)，占累计归母净利润的比例近60%，分红比例和股息率指标在A股农业公司中较为领先。
盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为14.27/17.48亿元，EPS为1.15/1.41元，对应PE为16.3倍和13.3倍。公司是我国白羽肉鸡行业龙头，具有突出的自主种源优势、规模优势和全产业链一体化经营模式优势，我们看好其长远发展前景，维持“买入”评级。
公司发布2026Q1业绩预增公告，预计Q1实现归母净利润4.5-5.3亿元（同比+59%至+87%），扣非归母净利润4.6-5.4亿元（同比+68%至+97%），主要系《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等产品于2025Q2-4陆续上线年现金分红（含未实施的2025年度分红）14.06亿元，当前股价对应股息率4.96%。我们看好出海及新游上线.56亿元，当前股价对应PE为14.4/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG。同一品类的国产出海代表作《AFK Arena》（剑与远征）2019年4月上线，据AppMagic估算，截至2026年4月，累计玩家消费额已突破15亿美元（仅包含iOS和Google play商店），欧美为重要市场，其中美国贡献24%的流水。雷霆游戏亦有同类游戏成功发行经验，2024年4月发行的放置类RPG《MonsterNever Cry》首发登顶美国App Store免费榜，据GameLook，《Monster Never Cry》首个自然月在Appstore和Google Play的预估收入达4000万元，游戏75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生》欧美发行或贡献可观业绩增量。公司计划2026年在境内发行肉鸽横版动作冒险游戏《失落城堡2》，前作累计销量超200万份，手游移植版TapTap下载量超千万，《失落城堡2》或延续前作优异表现。公司在研游戏包括《M95》、《M98》，雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，储备项目陆续上线或贡献业绩增量。
《问道手游》2016年上线%），彰显长线运营实力。次新游延续长线联动《伍六七》，带动iOS畅销榜/免费榜显著回升，计划4.30联动《B.Duck小黄鸭》，IP联动及内容更新或支撑游戏高流水延续。
公司信息更新报告：2025年公司业绩稳健，合成氨、磷矿等新产能落地或助力公司成长
2025年公司业绩稳健，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级据公司公告，2025年公司实现营业收入214亿元，同比+5%；归母净利润8.27亿元，同比+2.81%。Q4公司实现营业收入55.3亿元，同比+18.05%、环比+23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比+12.46%、环比-7.18%。2025年公司统筹推进磷复肥、磷化工、新能源材料和纯碱业务稳步发展，同时加快合成氨、磷矿、热法磷酸等重要项目落地，增强公司的经营韧性。我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.89(+0.87)、18.79(+2.58)、22.71亿元，EPS分别为1.15(+0.07)、1.56(+0.22)、1.88元，当前股价对应PE分别为12.7、9.4、7.8倍，维持公司“买入”评级。
磷复肥方面，2025年营收同比+18.42%；毛利率12.73%，其中新型复合肥及磷肥营收同比+22.16%；毛利率15.05%。在维护粮食安全、农产品消费升级的背景下，公司新型肥料需求有望增加。黄磷方面，2025年营收同比-3.66%；毛利率达到30.44%，同比+12.94pcts，这主要得益于公司较好的成本控制。随着公司雷波磷矿项目投产，公司黄磷成本有望进一步降低。磷酸铁方面，2025年营收同比+19.3%，毛利率7.72%，同比+1.9pcts，这主要得益于下游新能源需求增长。
新投产项目方面，应城基地70万吨合成氨项目已建成、47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产。在建项目方面，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施，自有磷矿设计产能提高至1,090万吨/年；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月复工；年产7万吨热法磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目在建。随着公司上述在建项目投产，公司原材料磷矿石、尿素等配套进一步完善，同时下游高端产品线进一步丰富，未来成长属性凸显。
事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21亿元，同比增长21.91%；扣非净利润7.91亿元，同比增长23.00%。其中，单四季度收入达7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09%。
2025年公司产品线%。增长动力来源于产品迭代及PFA放量，全年完成PFA手术近6,000例、传统三维手术超15,000台。（2）冠脉：全年收入13.4亿元，同比增长27.4%。主要得益于国内市场二代球囊入院上量与产品迭代升级。（3）外周：国内全年收入4.6亿元，同比增长29.8%，增长依托集采持续放量及弹簧圈等新品逐步上量。（4）OEM：全年收入1.45亿元，同比下降12%。（5）非血管介入:全年收入超5,200万元，同比增长36.5%，增长源于产品结构优化及入院渗透程度持续提升。
国内市场收入22.3亿元，同比增长26.1%；国际市场收入3.4亿元，同比增长20.2%。国际市场呈现显著亮点，自主品牌收入增长超30%，其中亚太、拉美、西欧三大区域增速均超35%。中东非区域业绩承压，主要受地缘冲突因素影响。
公司发布2026年股权激励，授予股票合计220万股，占总股本1.56%，激励对象663人，授予价格拟定为240元。业绩考核如下，A类：以25年收入为基数，2026、2027年增长额之和与2025年营收之比的目标值为74.29%、触发值为64.00%；2028、2029年增长额之和与2025年营收之比的目标值为214.97%、触发值为180.16%，彰显公司对业绩稳健增长的长久信心。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
公司事件点评报告：拟进军光模块领域，打造新的增长曲线日晚发布公告：公司拟与安徽国控壹号、安徽科转投担、蚌埠得时、蚌埠中城国合共同投资设立合资公司安徽光速同创科技（注册资本2.8亿元，其中上市公司拟出资1.5亿元，占比53.57%），合资公司主要用于高速硅光模块智能制造项目，聚焦高速光通信领域，新建智能化产线并配套全套先进设备及软硬件系统，专业开展高速硅光模块的规模化生产，打造具备高效生产、精准检测、智能管控能力的现代化光模块制造基地。对此，我们点评如下：投资要点
公司拟与安徽国控壹号、安徽科转投担、蚌埠得时、蚌埠中城国合共同出资设立安徽光速同创科技（注册资本2.8亿元，其中上市公司拟出资1.5亿元，占比53.57%）共同孵化高速光模块制造项目。合资公司主要用于高速硅光模块智能制造项目，新建智能化产线并配套全套先进设备及软硬件系统，专业开展高速硅光模块的规模化生产，打造具备高效生产、精准检测、智能管控能力的现代化光模块制造基地。结合2026年1月22日上市公司曾公告拟设立1.5亿元产业基金：拟围绕着新质生产力相关产业布局，聚焦硬科技和突破关键核心技术的科技型企业，重点围绕AI算力基础设施及新一代通信技术等相关行业优质标的企业和关键核心技术。可见光通信领域是公司立足长远发展的战略布局，目前已经开始稳步推进和实施，我们认为转型光模块领域，能够培育新的利润增长点，提升公司核心竞争力，利于公司长期发展。
在AI数据中心和云计算的带动下，光模块的需求不断提升，根据中国证券报数据显示，2025年全球光模块的市场空间约235亿美元，预计2029年将达到415亿美元左右，CAGR为15.28%。并且光模块不断迭代，2026年800G光模块成为主流，1.6T光模块开始逐步商业化，我们预计3.2T将在2027-2028年逐步商业化。硅光光模块利用成熟的CMOS工艺，在硅片上集成调制器、波导、探测器等多个光学器件，相比传统的EML光模块，具有高集成度、低功耗、低成本、可规模化等优势，有望成为中短距离传输的主流方案。
目前高速光模块市场基本上由中际旭创等头部厂商主导，但行业增长空间充足，新进入者可通过差异化定位实现市场突破，我们认为公司有以下几点优势：1）产品定位：合资公司定位于生产高速硅光光模块智能制造项目，顺应行业发展趋势实现弯道超车；2）下游客户：公司有望借助传统主业大客户的商务关系拓展北美客户；3）供应链：核心物料与国内外主流供应商建立长期合作关系保障供应，部分紧急物料已计划提前预采购。至于公司短缺的技术研发方面，公司可以引进光通信领域资深技术团队或者与国内光通信企业合作等方式解决。公司有望凭借这些优势获得光模块市场的一席之地。
公司主营业务为轻量化新材料及应用、功能性新材料及应用和环保型新材料及应用。其中轻量化新材料及应用以碳纤维复合材料为核心技术平台，服务于消费电子及具有轻量化需求的市场。碳纤维材料具有高强度、高模量、轻质、耐腐蚀和抗疲劳等特性，契合AI时代轻量化的需求，应用领域十分广泛：由传统的航天、汽车、体育休闲拓展至消费电子、新能源汽车等领域，并有望进一步扩散至低空飞行器、机器人等领域。
公司碳纤维产品初期主要应用于笔记本电脑外壳，目前已实现成熟量产并持续提升市场份额，在折叠屏手机结构件方面实现量产供应，满足AI手机市场轻量化新趋势的需求。在机器人领域公司先期已开展相关研发和产品化，将碳纤维产品逐步应用于外骨骼机器人结构件中。2026年2月3日，公司与中科慧灵、迪洛斯智能签署了《人形机器人及具身智能领域合作框架协议》。三方将围绕人形机器人最关键的“骨骼”与“皮肤”——结构件与外观件的轻量化新材料展开定向研发，并通过“技术—产能”的深度绑定机制，为中科慧灵CASBOT灵宝系列人形机器人的工程化与规模化交付夯实基础，机器人领域实现首家机器人客户突破，有望成为公司传统主业新的看点。
预测公司2025-2027年净利润分别为0.23、0.70、1.08亿元，EPS分别为0.22、0.66、1.02元，当前股价对应PE分别为282、94、61倍，我们看好传统主业复苏，进军光模块领域寻求转型。维持公司“增持”投资评级。
光模块业务发展不及预期、碳纤维材料下游需求不及预期的风险、消费电子销量低于预期的风险、公司产品研发及销售低于预期的风险、原材料价格波动的风险、宏观经济下行风险、大盘下行风险等。
公司发布2025年年报，2025年实现营收15.47亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长10.45%。其中25Q4实现营收4.57亿元，同比增长19.51%，环比增长14.38%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长2.37%，环比增长56.60%。公司2025年利润分配方案为每10股派发现金红利人民币1.50元（含税）。看好公司持续深耕高端电子封装材料领域，维持增持评级。支撑评级的要点2025年公司业绩稳健增长。2025年公司营收及归母净利润均同比增长，主要系公司深耕主业，依托头部客户群优势和系统化的产品布局，通过技术研发创新、产品迭代、产能建设、投资并购等举措，持续增强市场竞争力。2025年公司毛利率为27.50%（同比-0.05pct），净利率为7.06%（同比-1.30pct），期间费用率为19.15%（同比-0.43pct），其中财务费用率为-0.06%（同比+0.68pct），主要系2025年公司闲置资金理财利息收入减少所致。25Q4公司毛利率为26.37%（同比-3.06pct，环比-2.52pct），净利率为8.49%（同比-1.49pct，环比+2.50pct）。
公司集成电路封装材料持续突破，泰吉诺并表补充高端封装材料矩阵。随着半导体行业人工智能、AI算力的蓬勃发展，国产替代需求叠加下游应用高速增长，2025年公司集成电路封装材料实现营收2.50亿元（同比+84.81%），毛利率为43.08%（同比+2.98pct）。根据2025年年报，2025年公司晶圆UV膜、固晶胶以及TIM1.5、TIM2等成熟产品已在国内主流封测产线稳定放量；芯片级底部填充胶（Underfill）、DAF/CDAF膜、Lid框粘接材料等高端材料打破国外垄断，已实现小批量交付并逐步导入更多客户。此外，在玻璃基板、高导热界面材料、数据中心、AI服务器、机器人等业务前沿领域，公司也已启动关键技术预研及样品送样。2025年公司收购泰吉诺90.31%的股权，泰吉诺公司主营业务为高端导热界面材料的研发、生产及销售，并主要应用于半导体集成电路封装，2025年2-12月（纳入合并报表）实现营收9,311.57万元、归母净利润1,153.31万元。
公司智能终端封装材料产品线不断延伸，新兴终端与车载场景逐步拓展。公司依托核心头部客户群优势，在巩固提升老产品市场份额的同时，加大产品创新及市场开拓力度，在智能穿戴、新型显示等应用场景开辟了新的增长空间，2025年公司智能终端封装材料实现营收3.83亿元（同比+48.16%），受供应链价格波动等因素影响，毛利率同比降低1.50pct至47.35%。根据2025年年报，随着消费电子产品向微型化、高集成化方向加速演进，终端产品对封装材料的散热性、轻薄化及可靠性要求持续升级。公司以TWS耳机为突破口绑定核心客户，并向智能手表、AR/VR整机等产品线延伸；推动以LIPO技术为代表的新应用点在智能手机端持续突破、份额稳步增长，还在车载电子领域实现多点导入和起量，在偏光片领域应用拓展迅速并快速上量。目前新型封装材料已在多家知名智能终端厂商完成认证并实现批量交付，产品广泛覆盖手机、耳机、手表、Pad、笔记本电脑、车载电子、平面显示等多元场景，细分领域市占率持续提升。
因公司智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料毛利率小幅下降，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.70/2.63/3.72亿元，每股收益分别为1.20/1.85/2.61元，对应PE分别为52.6/34.1/24.1倍。看好公司持续深耕高端电子封装材料领域，维持增持评级。
投资要点事件：2026年4月14日公司公布年报，2025年实现营业收入8.11亿元/同比+4%，归母净利润3.20亿元/同比+19%，扣非归母净利2.79亿元/同比+16%；其中2025Q4实现营业收入2.45亿元/同比+11%，归母净利润1.05亿元/同比+42%，扣非归母净利0.78亿元/同比+41%，业绩超市场预期。营收利润彰显提速，合同负债良好。1）营收端，全年实现管理培训收入/管理咨询收入6.79亿元/1.28亿元，同比+6.2%/-12.0%，2025Q4公司实现营收2.45亿元/同比+11%，排除Q3浓缩EMBA课程需求延后确认影响，或彰显提速；2）受管理培训业务增速提升影响，公司毛利率78.9%/同比+2.8pct，销售费用率25.2%/同比-0.2pct，管理费用率11.9%/同比-2.1pct，控费显著；3）至2025年末合同负债11.8亿元/同比+9.3%，相对良好。
“百校计划”加速企业扩张，高分红强现金具备韧性。公司计划于2030年达到百家分校，2025年已成功开设6家、另有4家准备，2026年预计新增15家，其背后为行业需求及公司竞争能力支撑；公司于2025年宣告分红2.98亿元，分红率93%，对应2026年4月16日收盘股息率4.6%，在手现金14.4亿元，且同比相对稳定。
盈利预测与投资评级：行动教育作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.15/4.78/5.45亿元（前值2026-2027年为3.3/3.6亿元），对应2026-2028年PE估值为18/16/14倍，因上调公司盈利预测及看好公司成长，上调为“买入”评级。
风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。
投资要点业绩简评：2025年，公司实现收入1178.11亿元，同比+0.54%；归母净利润为13.56亿元，同比+18.05%；扣非净利润为12.42亿元，同比+19.23%。对应2025Q4，公司实现收入303.88亿元，同比+0.62%；归母净利润2.52亿元，同比+73.42%。公司业绩符合业绩快报。公司2025年拟派发每股0.415元现金红利，全年分红率达40%。供应链业务收入小幅承压：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备进出口。2025年供应链业务收入为816.55亿元，同比-2.22%；毛利率为1.80%，同比-0.09pct；利润总额为10.51亿元。受全球经贸格局深度调整、大宗商品价格宽幅波动等因素影响收入小幅下滑，但大宗商品运营量超6100万吨/立方米，同比+25%市场份额提升，机电设备出口签约超8.2亿美元同比+61%，运营规模与出口业务均保持较强增长势头。
产业链分业务看，2025年：①船舶制造与航运表现亮眼，收入78.50亿元同比+8.22%，利润总额14.18亿元同比+81.93%，全年交船27艘，在手订单85艘排至2029年上半年，利润率提升显著；②柴油发电机组延续高景气，收入16.77亿元同比+41.56%，利润总额同比+74.55%，受益于国内算力中心、数据中心建设热潮拉动备用电源需求；③清洁能源收入45.45亿元同比+34.57%，毛利率同比-4.96pct；④OPE户外动力设备收入30.64亿元同比-18.67%，毛利率同比-5.58pct，受行业景气度下行及市场需求调整影响承压明显；⑤服装收入88.26亿元同比+12.95%，利润总额7.62亿元同比+6.42%，对美出口逆势增长23%表现突出；⑥家纺收入31.85亿元同比-10.08%，但毛利率同比+1.02pct有所改善；⑦品牌校服收入8.90亿元同比-21.77%。
盈利预测与投资评级：考虑公司造船、柴发业务表现出色，在手订单充足，我们将公司2026-27年归母净利润预期从13.6/14.6亿元上调至15.1/16.7亿元，新增2028年归母净利润为18.3亿元，2026-28年预计同比+11%/11%/10%，对应4月16日收盘价为11/10/9倍P/E。维持“增持”评级。
风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。
事件金能科技发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入169.13亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润0.22亿元，同比增加138.08%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入42.20亿元，同比增长2.55%，环比增长1.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长494.10%，环比增长195.80%。投资要点
2025年公司营收和盈利皆有较大提升，核心驱动来自烯烃、炭黑两大产品量增叠加原料成本下行带来的毛利率增长。其中烯烃产品产量、销量分别达到156.95万吨和154.17万吨，分别同比增长37.11%和37.33%，毛利率同比提升2.51个百分点；炭黑产品实现产量78.41万吨，销量77.47万吨，分别同比增长16.75%和13.84%。成本端，主要原材料价格在2025年均有回落，丙烷价格同比下降6.72%、煤炭价格同比下降29.92%，煤焦油价格同比-12.84%，蒽油价格同比下滑13.11%。产品成本有效降低，叠加产销高增推动盈利修复，同时循环经济与规模优势进一步巩固，为长期盈利能力提供支撑。
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.02pct/-0.19pct/-1.64pct/0.08pct，财务费用率下降主要原因为本期可转债未转股到期兑付部分冲减利息费用，销售与研发费用率保持平稳；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，较上年同期增长152.86%;筹资活动的现金流净额为1.27亿元，同比下降92.32%，主要系偿还到期票据融资款增加。
展望未来，公司成长空间清晰可期，180万吨/年丙烯、135万吨/年聚丙烯、48万吨/年炭黑产能已全面释放，规模效应持续兑现；同时加速推出高透明、高抗冲、细旦丝三大系列高端聚丙烯新牌号，推动产品结构升级。2025年公司对外贸易持续上量，聚丙烯出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑出口24.27万吨，同比增长45%。目前公司聚丙烯、炭黑出口量分别占到两产品出口总量的15.99%和20.60%，对外市场的扩展已经成为公司的新增长点。公司采用独有的“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”的循环模式，以天然气3.5元/方，85方天然气产1吨蒸汽，蒸汽价格按170元/吨推算，以青岛工厂炭黑产量40万吨、PDH产量180万吨计，年可增加效益约3.5亿元，持续降本增效。未来公司将持续深化高端化、国际化战略，不断优化产品结构与海外渠道，进一步提升综合竞争力与盈利水平。
公司核心产品烯烃和炭黑在2025年出口量大增，未来海外市场有望成为公司增长支柱。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.69、1.73、3.01亿元，当前股价对应PE分别为36.0、35.1、20.2倍，给予“买入”投资评级。
市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。
事件芭田股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入50.57亿元，同比增长52.62%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入12.48亿元，同比增长41.88%，环比下滑1.40%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%，环比下滑2.66%。投资要点
公司2025年盈利能力大幅提升，主要源于自有磷矿带来的稳定利润。磷矿采选方面，公司前瞻性布局的贵州小高寨磷矿获批由200万吨扩产至290万吨/年，2025年内公司磷矿石产能利用率高达118.17%。目前全球磷矿供给偏紧、地缘政治扰动及需求回暖推动磷矿石价格高位震荡，多重因素推动下，公司2025年磷矿营业收入同比增长206.35%，价差走阔驱动毛利率维持在68.71%；受益于稳定的磷矿石供应，公司下游化学肥料制造业实现营业收入28.48亿元，同比增长9.45%，毛利率13.45%，传统基本盘保持稳健；公司新能源材料营业收入同比大幅增长764.77%，占比虽小但增速亮眼。
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.13/-0.74/-1.59/-0.37pct。其中财务费用率下降主要原因是公司主动压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比增长168.87%，主要原因是本期销售回款同比增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比减少67.89%，主要原因是高寨磷矿项目陆续完工。
芭田股份对小高寨磷矿的开发利用遵循清晰且进取的产能规划，产能扩张节奏明确：一期产能已于2024年3月从90万吨/年扩建至200万吨/年，2025年二季度即实现满产满销；二期90万吨/年扩建项目预计2026年中投产，届时总设计产能将达290万吨/年，为未来2-3年业绩增长提供确定性量化指引。与此同时，公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级：2026年高品位磷矿石（P6-P9）产出率目标90%以上，配套二期60万吨/年物理选矿达产后高品位磷精矿（>
32%）产出率提升30%以上；同步落地数字化矿山项目，构建采矿、出矿、运输、选矿全流程机械化数智系统，降低单吨开采成本及矿石贫化率。磷矿资源构成了公司磷矿采选-复合肥-新能源材料一体化战略的基石，产能释放与提质增效双轮驱动，资源壁垒与成本优势持续强化。
预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.64、15.82、20.35亿元，当前股价对应PE分别为9.9、8.5、6.6倍，给予“买入”投资评级。
原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。
投资要点推荐逻辑：1、风电运营为核心主业，存量项目受机制电量托底，电价下行压力趋缓，存量资产盈利稳定性提升。2、公司在建、拟建合计2.6GW，装机规模稳步扩张，带动发电量增长与业绩释放。3、公司依托风光资源布局绿色甲醇等绿色能化业务，整体规划产能60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤打开“新能源发电+绿色燃料”中长期成长空间。宁夏民营风电运营商，大比例回购彰显股东信心。公司自2010年成立以来，专注于风电、光伏电站的投资建设与运营，并逐步拓展新能源电站运维服务、屋顶分布式光伏及综合能源等业务。截至2025年底，公司并网装机容量达248.7万千瓦，其中风电221.1万千瓦，占比约89%。截至2025年年报，实际控制人陈波及其一致行动人合计持股44.4%，股权结构稳定。2026年1月1日公司发布公告，计划以2.2–4.4亿元实施股份回购，回购价格不超过6.63元/股，进一步体现对公司长期价值的信心。
风电运营稳步扩张，机制电量提供支撑。1、公司通过“产业投资+资源获取”模式强化项目获取能力，目前公司在建及待建风电项目2.6GW，储备充足；2、公司存量风电项目主要分布于山东和宁夏两地，其中山东存量项目机制电量比例较高，可对电价形成较强支撑；宁夏虽机制电量比例相对较低，但仍有部分电量按燃煤基准价结算，对整体电价形成底部保护，新增项目主要分布于黑龙江、广西两地，其中黑龙江增量项目首年机制电量与现有非市场化比例衔接，过渡温和；广西竞价上下限较大但保留一定比例机制电量，亦对项目收益形成阶段性支撑。
布局绿色能化，整体规划产能60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤。公司把握全球能源绿色转型机遇，以绿色甲醇和绿色乙醇为核心产品，布局绿色能化业务。其中（1）黑龙江项目：一期项目计划2025-2027年投资建设，达到24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤产能规模，3月30日，（二期）项目完成备案；（2）吉林项目：计划在延边敦化经济开发区建设，以非粮生物质秸秆为原料，经发酵生产4万吨/年乙醇。乙醇发酵产生的浆料经气流床加压气化后生产合成气，合成气经变换、脱硫脱碳、甲醇合成等工序生产15万吨/年绿色甲醇。
盈利预测与投资建议。公司以风电为核心主业，在建装机规模持续扩张，业绩具备稳健增长基础；除新能源发电主业外，公司积极布局绿色甲醇及绿色航煤（SAF）等绿色能化业务，依托风光资源与电氢协同优势，打开中长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润分别为8.2亿元/8.9亿元/14.3亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.49元。给予公司2027年30倍PE，对应目标价9.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。
报告关键要素:公司发布2025年年报。2025年全年，公司共实现营业总收入16.26亿元（YoY+3.00%），归母净利润6.60亿元（YoY+0.39%），扣非归母净利润6.62亿元（YoY-1.04%）。投资要点:
IPTV业务：持续做精做优，增值业务结构持续优化，用户体验进一步提升。1）IPTV基础业务：公司持续深化与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，大幅扩充高品质4K/8K内容储备，优化大屏视听体验；打造特色品牌活动矩阵，《少儿脱口秀》斩获全省同类节目收视榜首，《南方小记者研学游》创新构建“电视台+企业”双场景实践模式，全网曝光量同比提升20%，有效增强品牌影响力与用户粘性，2025年，IPTV基础业务收入8.31亿元（YoY-0.39%），有效用户达2,077万户（YoY+0.97%）；2）IPTV增值业务：公司以精细化运营与智能化推荐为核心抓手，构建“内容+运营+技术”三位一体的增值服务体系，聚焦影视、少儿、体育等核心垂类赛道，丰富精品内容矩阵与主题策划，结合热点内容、重要节点及平台特色活动，开展互动抽奖、任务激励等多样化营销活动，激活用户参与热情与付费意愿，2025年IPTV增值业务整体收入4.16亿元（YoY+0.61%）。
内容版权业务：致力于多元化布局，业务规模及效益大幅提升。公司构建“内容投资+媒资集成+多渠道分发”的内容价值闭环，实现业务规模与效益双提升，全年实现业务收入1.27亿元（YoY+50.72%）。精品影视方面，《盲点》于2025年4月在爱奇艺首播，播出期间位居平台电视剧飙升榜及热搜榜前列，《三人行》豆瓣评分达7.7分，收获市场高口碑；动画片方面，公司参投的《呼噜噜幻影队》及《超能火车侠第三季》《曲小奇爆笑语文课》（第一季）已全网上线，覆盖IPTV、OTT及主流视频平台；微短剧方面，推出《欢喜一家人》第三、四季作品，并入选国家广播电视总局优秀作品，《绝境通缉令》《三更雪》等各作品播出渠道覆盖红果短剧、爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV等主流平台。
互联网电视业务：持续强化云视听产品功能，快速推进智能终端业务。公司聚焦云视听系列APP核心产品，新增弹幕交互功能，进一步增强用户观看沉浸感，其中云视听小电视深化优质版权内容合作，打造TV端专属内容专区，创新推出超前点映模式，同步强化播控能力与合规管理，完成平台升级优化，各项运营指标达成预期，截至2025年末，云视听系列APP全国有效用户为2.2亿户，公司服务的有效智能终端数量达到2,707万台（YoY+6.00%）。
AI业务：以智能媒体新质生产力引领家庭视听服务革新。公司大力推进All-in-AI战略，设计大模型底座，获3项AI认证，成为全国首个获AI服务认证播控平台，同时推出IPTV AI智能电视产品，形成了“平台运营技术+内容生态+AI”深度融合的模式，积极推进AIGC智能运营、多方言智能语音搜索及7×24小时智能内容安全管控。
风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。
投资要点：深耕半导体分立器件，满足客户一站式采购需求。银河微电是一家专注于半导体分立器件研发、生产与销售的高新技术企业，依托封装测试技术，积极拓展芯片设计、芯片制造及半导体器件应用技术，已具备相当的IDM模式下的一体化经营能力，可为客户提供适用性强、可靠性高的系列产品与技术支持，全面满足一站式采购需求，同时也为部分高端设计公司客户提供定制化封测代工服务。技术积累深厚，产品布局齐全。公司通过长期的行业深耕，在多门类系列化器件设计、部分品种芯片制造、多工艺封装测试等环节掌握了一系列核心技术，在国内属于具备技术优势的先进分立器件商。截至2025年上半年，公司拥有有效知识产权239项，其中发明专利42项，涵盖芯片设计、封装测试、产品应用等环节，在小信号器件尺寸、功率器件功率密度及封装良率、产品可靠性方面处于国内领先水平，多项产品被认定为高新技术产品。在芯片制程与结构上，公司已完成了IGBT芯片全代技术布局，从G16.5um到G41.2um超精细CellPitch持续迭代，FSTrench结构设计让器件性能持续跃升。目前G1、G2、G3系列已实现规模化应用，950VG3与1200VG4正处于研发阶段，技术路线始终紧跟行业前沿，满足不同场景的精细化需求。
车载领域销售占比增幅明显，积极拓展AI数据中心等新兴市场。公司大力投入车规级功率器件，目前在中大功率MOSFET等车规级分立器件领域已跻身国内半导体行业规模领先的梯队，车载领域销售占比增幅明显。公司在保持和提升传统领域的优势的同时，紧跟市场方向，积极拓展汽车电子、AI数据中心、低空经济、清洁能源、储能、5G通信、物联网等新兴市场，抓住需求增长的机遇，全力推进替代进口战略，加快渗透，扩大对下游优质客户的覆盖。
盈利预测与评级：我们预计2025-2027年银河微电归母净利润分别为0.80、1.01、1.29亿元，同比分别增长11.85%、26.13%、26.92%，对应PE分别为58、46、36倍。选取士兰微、斯达半导、捷捷微电作为可比公司。公司致力于成为半导体分立器件的专业供应商，具备一体化经营能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
合同负债/存货同比下降，经营活动现金流大幅改善：截至2025末公司合同负债为31.69亿元，同比+29.8%，存货为32.08亿元，同比+10.1%，我们认为主要系下游加速验收投产。2025全年经营活动现金流量净额达11.96亿元，同比增长606.55%，主要系公司设备验收及回款进度加快。
国内外市场双轮驱动，固态时代强者恒强：(1)全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖比亚迪、国轩、亿纬、大众、三星、LG、SK、丰田、特斯拉等国内外头部电池厂及整车厂。(2)动力&储能需求强劲：2025年公司持续深化与头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，将充分受益于动力出海&储能需求。(3)固态电池后道设备技术领先：公司自主研发2至200T高温大压力化成技术，压力精度达±1%Rd，技术实力强劲。
盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.0/6.4（原值7.4/8.8）亿元，预计2028年归母净利润为8.1亿元，当前市值对应PE分别为35/27/22倍，考虑公司为全球锂电后段设备龙头，固态电池高温化成技术领先，客户覆盖比亚迪/特斯拉/LG等头部厂商，海外布局受益动力出海与储能需求，维持“买入”评级。
投资要点4月15日有一家创业板上市公司“理奇智能”询价。理奇智能（301599）：公司专注于提供专业的物料智能处理系统整体解决方案。公司2023-2025年分别实现营业收入17.21亿元/21.73亿元/23.73亿元，YOY依次为178.17%/26.32%/9.18%；实现归母净利润2.39亿元/2.70亿元/2.74亿元，YOY依次为122.65%/13.05%/1.28%。根据公司初步预测，2026Q1营业收入较2025年同比减少14.05%，归母净利润同比减少25.24%。
投资亮点：1、公司与全球知名的混合搅拌设备制造商美国罗斯关系紧密，实控人出身美国罗斯体系、且双方通过无锡罗斯形成“合资+商标授权”的业务协同模式。美国罗斯成立于1842年、是全球知名的混合搅拌设备制造商；而无锡罗斯是美国罗斯于2000年在华设立的全资子公司，秉承美国罗斯百余年的技术积累，陆续研制出双行星分散机、行星捏合机、高速分散机等单机新品，并较早进入到宁德时代、比亚迪、松下等头部电池厂商供应链。公司实控人陆浩东先生自1997年便加入美国罗斯体系，曾担任其东亚销售经理、又在无锡罗斯担任董事及副总经理；2018年陆浩东先生创办理奇智能，并于2020-2022年逐步完成对无锡罗斯的控制权收购，目前公司与美国罗斯分别持有无锡罗斯60%、40%的股份；且美国罗斯已于2022年将相关商标“ROSSMIXERS”等无偿授权给无锡罗斯大部分主流设备使用。至此，公司通过对无锡罗斯的收购，不仅完成了“系统集成+核心单机”的互补协同，还实现了技术、业务、品牌的全面升级。2、公司为国内锂电物料智能处理系统头部制造商，2024年在制浆上料系统细分市场占有率达43%。公司专注于提供定制化的物料智能处理系统整体解决方案，下游覆盖锂电制造、精细化工、复合材料等领域。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，锂电池制造企业积极扩充产能，2025年公司来源于锂电行业的收入占比达90%以上，且主要聚焦于锂电池前端工序中的正负极粉体/液体配料和锂电池浆料制备环节。截至目前，除宁德时代与比亚迪外，公司还与欣旺达、亿纬锂能、大众集团、福特汽车等全球知名锂电池制造厂商及整车厂商开展深度合作；受益于锂电池行业头部聚集效应持续强化，公司作为国内锂电池制浆上料系统的龙头供应商，2023-2024年国内市占率已由27%提升至43%，行业地位稳步提升。此外，公司已针对干法电极与固态电池等前沿趋势积极组建专项研发团队，专注干法工艺混料、纤维化、压延复合等技术，目前现有产品和在研技术储备实现了对固态电池极片制造工序所需装备的全线覆盖、且固态电池极片制造工序所需关键设备核心技术指标突出；其中，适配固态电池正极材料等新型粉体物料处理的干法高混机已完成在比亚迪的安装、调试与联合验收，未来合作前景广阔。3、公司海外市场开发成果显著，曾参与多项标志性项目、且在手订单饱满。随着中国锂电产业链的全球化进度持续推进，国内头部锂电池制造企业积极推动海外工厂建设进度；同时在动力电池装机量与储能电池出货量均落后于中国厂商的背景下，海外锂电池制造厂商亦主动制定扩产计划。公司在业内较早开拓海外市场，曾深度参与了众多具有开拓性和代表性的海外锂电项目，包括大众集团全球规模最大的电池工厂、宁德时代在欧洲布局的两座超级工厂等。2023-2025年，公司境外业务收入由0.25亿元增至3.85亿元、成为当前业绩增长的关键驱动力；且截至2025年末，公司海外在手订单金额达25.94亿元，为后续经营发展奠定坚实基础。
同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取宏工科技、先导智能、金银河、纳科诺尔、尚水智能为理奇智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为34.29亿元，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算数平均）为75.21X，销售毛利率为30.58%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
投资要点Q4业绩符合市场预期。公司25年营收9.8亿元，同降7%，归母净利润0.7亿元，同降59%，扣非净利润0.6亿元，同降60%，毛利率19.3%，同降4.8pct，归母净利率6.7%，同降8.6pct；其中25年Q4营收2.8亿元，同环比+42％/+27％，归母净利润0.1亿元，同环比-19%/+73％，扣非净利润0.1亿元，同环比+11%/+158％，毛利率16.2%，同比+2.5pct，环比基本持平，归母净利率3.2%，同环比-2.4/+0.8pct。验收节奏有所承压，在手订单快速恢复。公司25年智能辊压设备收入7.9亿元，同降20%，毛利率17.0%，同降6.1pct，受市场竞争加剧、项目交付验收周期拉长以及前期部分订单价格承压等因素影响，公司产品毛利出现下滑。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截至25年年底我们预计20-30亿元，其中海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，随着在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。
固态干法设备开启放量，斩获国际头部电池厂订单。公司积极研发和推广全固态智能制造核心装备，包括GWh级量产干法设备、转印设备、锂金属负极设备、等静压设备等，并投资建设了500平米，-60℃露点实验室。公司26年领跑国内干法电极设备，2月干法设备已发往日本头部车企，3月斩获国际头部电池厂干法电极设备订单，为其提供整体解决方案，后续有望进一步实现突破。
Q4期间费用有所增加，存货有所增长。公司25年期间费用0.9亿元，同增41%，费用率9.2%，同增3.1pct，其中Q4期间费用0.3亿元，同环比+131%/+35%，费用率10.5%，同环比+4.0/+0.6pct；25年经营性净现金流1.4亿元，同降21%，其中Q4经营性现金流0.4亿元，同环比-32%/+342%；25年资本开支0.4亿元，同增180%，其中Q4资本开支0.1亿元，同环比+13%/-55%；25年末存货12.4亿元，较年初增长19%。
盈利预测与投资评级：考虑到出货节奏影响，我们调整公司26-27年归母净利润至2.3/3.0亿元（此前预期2.0/3.5亿元），新增28年归母净利润预期4.2亿元，26-28年同比+242%/+34%/+38%，对应PE为34/26/19倍，维持“买入”评级。
投资要点事件：2025年公司实现营业收入74.86亿元，同减9.00%，归母净利润11.93亿元，同增0.27%，扣非归母净利润11.75亿元，同增1.53%。2025年水务运营稳健增长，工程收入下滑，燃气板块承压。2025年公司销售毛利率34.15%（同比+2.40pct，下同），销售净利率17.18%（+0.92pct）。分业务来看，1）供水：25年营收9.74亿元（-1.74%），售水量4.10亿吨（-1.40%），供水均价2.38元/吨（-0.35%），毛利率59.02%（+7.58pct），主要系管网折旧年限延长及费改税所致。2）污水：25年营收26.15亿元（+4.63%），污水处理量13.89亿方（+10.85%），处置均价1.88元/吨（-5.61%），毛利率44.12%（+1.81pct）。3）工程：25年给排水工程营收4.57亿元（+0.03%），毛利率37.88%(+7.94pct)；污水环境工程营收5.11亿元（-50.85%），毛利率6.02%（-5.01pct），主要乐平、崇仁及南昌县厂网一体化项目已进入竣工验收阶段。4）燃气：25年燃气销售营收17.97亿元（-9.61%），毛利率7.77%（-1.95pct）；燃气接驳营收1.89亿元（-36.48%），毛利率52.01%（-5.27pct）；公司持股51%的子公司南昌燃气25年实现净利润0.40亿元（24年为1.56亿元）5）固废：25年营收7.57亿元（-2.76%），毛利率39.41%（-1.64pct），子公司鼎元生态25年净利润1.68亿元（24年为1.74亿元）。
供水及燃气管网折旧年限延长，25年腾挪0.51亿元业绩空间。公司自2025年7月1日起，供水管网折旧年限从15年延长至35年。自2025年1月1日起将天然气管网折旧年限由30年调整为40年、附属设备（阀门）由10年调整为40年。25年供水管网折旧年限延长贡献净利润0.42亿元，燃气管网折旧年限延长贡献净利润0.17亿元（归母层面约0.087亿元），合计贡献业绩增量0.51亿元，剔除该因素后归母净利润11.43亿元（-3.97%）。
管理和财务费用节约，资产负债率下降。2025年公司期间费用8.87亿元（-4.56%），期间费用率11.84%（+0.55pct）。其中，管理费用同比下降9.09%至3.21亿元，管理费用率4.29%（-0.01pct），财务费用同比下降6.60%至1.94亿元，财务费用率2.59%（+0.07pct）。2025年末资产负债率为55.43%，同比下降1.90pct。
资本开支下降，自由现金流增厚，高分红持续。25年公司经营性现金流净额19.10亿元（-3.24%）、购建固定无形长期资产支付现金10.44亿元（-44.74%），自由现金流大增至8.66亿元（+7.81亿元）。25年分红比例维持50%，股息率4.8%。（估值日期：2026/4/16）
盈利预测与投资评级：低估值+高分红+业绩稳健，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公司承诺21-26年分红比例50%+，自由现金流改善高分红可持续！考虑工程下滑和燃气业务承压，我们将2026-2027年归母净利润预测从13.07/13.63亿元下调至12.37/12.76亿元，预计2028年归母净利润为13.05亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应PE为10.2/9.9/9.7倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/16）
l事件2026年4月，金禾实业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降7.39%，实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元，同比下降37.66%，实现扣除非经常性损益归母净利润2.77亿元，同比下降40.70%。其中2025Q4，公司实现营收13.68亿元，环比增长24.43%；受市场需求及产品售价等因素影响，单季度归母净利润亏损0.44亿元，扣除非经常性损益归母净利润亏损0.75亿元。l食品制造业毛利率逆势提升，多元业务结构持续优化
分产品板块来看，食品制造业（含食品添加剂等）实现营收22.81亿元，同比下降17.16%，收入占比为46.44%，尽管下半年产品售价有所下降，但受益于成本优化，该板块毛利率同比增长3.22个百分点至30.37%，仍是公司的核心盈利支柱；基础化学原料制造业实现营收17.15亿元，同比增长3.38%，毛利率同比下降3.50个百分点至1.89%；专用化学产品制造业实现营收7.24亿元，同比增长8.74%，毛利率同比下降5.72个百分点至11.98%，但其中电子化学品及新能源材料已实现商业化放量突破。
公司是全球甜味剂领域龙头，2025年通过技改持续夯实成本底座。其中，三氯蔗糖连续化工艺改造项目完成工艺验证，将传统的间歇式生产改为连续流反应，叠加MVR母液资源化利用项目投运，显著提升了生产效率并降低能耗。此外，公司三氯蔗糖酶法工艺全流程路线已打通，关键技术指标达到产业化标准；三氯蔗糖产品更获批新饲料添加剂资质，成功拓宽应用边界。在当前行业深度调整、部分高成本产能逐步退出的背景下，公司凭借行业领先的规模和极限的成控能力进一步稳固了市场份额。未来一旦行业供需格局边际改善，带动三氯蔗糖、安赛蜜等核心产品价格回暖，将为公司带来巨大的业绩向上弹性。
公司新产能布局有序落地，向先进制造与生物制造转型的方向清晰。基础化工方面，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目（总预算约10亿元）已于2025年12月建设完成，将大幅优化底层原料结构和能源效率。电子化学品及新能源材料方向，年产8万吨电子级双氧水、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目、年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）均已在年内陆续投产，并已规划2026年对需求旺盛的LiFSI前驱体进行扩产。合成生物学方面，酶改甜菊糖苷建成投产并实现良好效益，圆柚酮、红没药醇等萜类香料成功完成产业化和市场导入，D-阿洛酮糖也已具备进一步产业化落地条件。此外，公司马来西亚生产基地已完成选址和投资备案，出海战略将进一步提升公司的全球化运营与交付能力。
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。
l事件公司发布2025年年报，2025年实现营业收入20.61亿元，同比增长28.74%；归母净利润9,039.67万元，同比增长12.73%。l投资要点
围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线,039.67万元，同比增长12.73%；毛利率为14.94%，同比增加0.62个百分点。从订单角度来看，公司全年承接的订单金额同比增加约23%；客户订单结构持续优化，多层PCB收入占主营业务收入的比重达到79.69%，同比增加7.03个百分点，贸易商客户收入占主营业务收入的比重降至33.77%，同比减少4.02个百分点。从应用市场来看，智能电车业务更为突出，对某动力电池龙头企业及某第三方BMS头部制造商的销售收入同比均实现50%以上的增长，智能驾驶应用领域PCB收入规模呈现量级跃升，新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户；新兴产业重点围绕人工智能、商业航天、算力基础设施、新型储能、低空经济等应用领域蓄势发力，积极培育增长新动能。
产能布局层次清晰，协同覆盖下游应用。目前公司已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地的全国化产能布局，合计已建成PCB年产能超430万㎡。其中，湖北安陆基地（全资子公司湖北金禄）为核心产能主体，2025年通过设备扩产持续释放产能，主打高多层板、新能源汽车PCB、HDI板，适配大批量、高端制程需求；广东清远基地为传统核心基地，聚焦汽车电子、工业控制等中高端刚性板，当前正推进AI/算力适配型扩建项目，主体土建及主要设备订货已完成，预计2026年下半年部分投产；四川遂宁基地生产特种PCB，2026年亦将通过设备以旧换新和技术改造，提升制程能力。整体呈现安陆主力扩量、清远升级AI/算力、遂宁技改提制程能力的分层格局，协同覆盖汽车电子、AI服务器、工业控制、通信等核心下游。
l投资要点公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利18.11%/18.11%/28.93%/46.67%。2025年，公司毛利率/归母净利率为41.95%/7.67%，分别同比0.62/0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.56%/5.78%/0.54%/0.07%，分别同比-1.38/-0.31/0.07/0.46pct。毛利率提升及销售管理费用率下降，带动公司净利率略有提升。公司毛利率提升预计主要受益于高毛利的复合燕麦片高增长，带动整体产品结构提升。
公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力;成立西麦食养、百瑞吉礼品事业部并顺利实现盈利。公司成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸，打破品类消费边界。
26年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降、叠加结构提升和规模效应，有望推动公司毛利率进一步提升。受益于健康消费与银发经济政策红利，公司未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，进一步巩固龙头地位并打开估值空间。我们预计公司2026-2028年实现营收27.83/32.93/38.28亿元，同比增长24.26%/18.34%/16.26%；实现归母净利润2.38/3.02/3.67亿元，同比增长38.44%/27.20%/21.22%，对应EPS为1.06/1.35/1.64元，对应当前股价PE为26/20/17倍，给予“买入”评级。
核心观点公司公布2025年年报，2025年实现营业总收入153.3亿元，同比+4.5%；实现归母净利润16.8亿元，同比+59.1%；实现扣非归母净利润15.2亿元，同比+46.3%。啤酒业务量价利齐升，核心单品U8表现优异。2025年啤酒业务收入同比+2.6%，其中销量同比+1.2%，吨价同比+1.3%。核心大单品U8销量90万吨，同比+29.3%，表现显著优于同行，U8为公司贡献增量20余万吨，销量占比提升至22.2%（同比+4.8pp）。在U8延续放量带动下，公司产品结构继续优化，吨价提升，同时2025年啤酒主要原辅料价格下行、公司推进供应链效能释放，啤酒业务毛利率同比+3.5pp至46.1%。分产品档次，中高档产品/普通产品收入同比+4.5%/-1.4%，毛利率同比+3.9/+2.0pp。
持续推进内部改革，降本增效成效显著。受益于内部改革深化，管理运营效率提升，管理费用率同比-0.9pp，销售费用率同比+0.3pp，公司盈利水平继续有较大幅度提升，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+3.8/+2.8pp。2025年累计分红8.46亿元，分红比例50.4%，同比持平。
盈利预测与投资观点：公司公布全新的十五五战略规划，公司将着力构建“一核（啤酒）两翼（饮料、健康食品）”业务布局。2026年预计啤酒主业在大单品U8、新品A10带领下持续呈现结构优化、盈利改善的态势，同时饮料、健康食品（纳豆等）业务有望取得进一步突破。考虑到啤酒行业整体需求仍偏弱，吨价提升速度略慢于我们此前预期，但公司内部改革促使供应链效能大幅释放、生产效率显著提升，我们小幅下调2026-2027年收入预测、小幅上调2026-2027年利润预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入160.8/168.4/176.1亿元（2026-2027年前预测值162.2/171.4亿元），同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；实现归母净利润20.3/23.2/26.2亿元（2026-2027年前预测值18.5/22.0亿元），同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS分别为0.72/0.82/0.93元；当前股价对应PE分别为18/16/14倍。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安
核心观点全年收入和利润阶段性承压，经营现金流显著改善。2025年公司实现营收64.08亿元（同比-10.0%），归母净利润5.31亿元（同比-26.8%），扣非归母净利润3.37亿元（同比-43.4%）。受行业需求偏弱及产品价格下行影响，综合毛利率同比下降2.22pct至20.76%，除坯布外各产品毛利率均有下滑；期间费用率同比提升1.04pct至12.22%，其中管理费用率同比+1.00pct至4.03%。归母净利率和扣非归母净利率分别同比-1.90/-3.11pct至8.29%/5.26%，非经收益主要为政府补助，占收入比例同比+1.2pct；经营现金流净额显著改善，同比+73.88%至12.28亿元。第四季收入双位数下滑，盈利同环比修复，减值压力缓解。2025Q4营收17.04亿元（同比-11.9%）；归母净利润1.12亿元（同比+5.0%），扣非净利润0.96亿元（同比+30.7%）。毛利率同比+0.06pct/环比+1.72pct至20.26%；期间费用率同比+1.11pct至13.12%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.32/+0.62/+0.32pct；资产减值损失占收入比同比改善2.09pct至-1.32%，对利润端拖累较去年同期显著缓解。同时叠加信用减值损失改善和财务费用下降，归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1.06/+1.83pct、环比+0.66/3.29pct至6.60%/5.61%。
锦纶长丝量增价跌主受常规品拖累，坯布收入承压毛利率提升。1）业务结构：锦纶长丝收入34.88亿元（同比-11.63%），销量20.60万吨（同比+2.20%），销量增长但价格大幅下滑导致收入下降，毛利率17.27%（-2.07pct），其中常规锦纶6产品因加工费低迷，是2025年业绩的主要拖累；坯布收入10.41亿元（-22.45%），毛利率28.53%（+2.98pct）；面料收入14.89亿元（-6.92%），毛利率27.68%（-3.22pct）。2）子公司表现：成品面料子公司高新染整净利润1.46亿元，净利率10.45%；长丝子公司嘉华尼龙和江苏再生分别实现净利润0.70亿元和0.71亿元，净利率分别为2.99%和3.93%。报告期内，江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目产能利用率均达到96%。江苏织染项目已完成试生产，产能陆续投产；越南“年产6000万米坯布织染一体化项目”已开工建设，预计2026年进入试生。
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